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www.a8.com - 西南期货:豆粕期货和期权策略报告

更新时间:2020-01-04 12:58:32  点击数:4999

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www.a8.com,【策略概览】

1.交易对象:豆粕

2.交易合约:A.期货M1901

            B.期权M1901-P-2950、M1901-C-3400等

3.交易方向:期货:做空

            期权:买入看跌期权的同时,或卖出看涨期权

4.进场点位:期货:3100-3200

            期权:M1901-P-2950合约40-45左右买入

                  M1901-C-3400合约40-45左右卖出

5.止损价位:3250-3300

6.目标价位:2900-3000

7.交易周期:依据整个宏观宏观和产业链情况,可日内滚动操作

8.主要逻辑:全球丰产,美豆单产不断不上调,创历史最高记录;中美贸易战在下半年存在缓和的微弱可能,美豆持续出口中国。从国内来看,目前国内大豆和豆粕库存均处于历史高位水平,且压榨利润尚可;从消费来看,近期国内连发多起生猪疫情,疫情呈现扩大化趋势,将造成养殖户心理层面恐慌进而补栏意愿下降,损及豆粕需求。因此,可做空豆粕期权。此外,豆粕大涨的概率极小,而大跌的概率存在,加之在内外部大环境下豆粕价格存在大幅度波动的可能,因此可少量买入看跌期权。

一、美豆概况

USDA8月供需报告预计2018/19年度全球大豆库存消费比至29.96%,较上一年度的28.33%上升1.63个百分点。全球大豆库存消费比上升至创纪录的水平,第二高水平是2016/17年度29.39%的水平。2016/17年度美豆价格区间在900-1080美分/蒲。对于创纪录的全球大豆库存消费比水平,我们预计美豆价格在900-1000美分/蒲的压力会较大。

USDA8月报告预估的美豆2018/19年度库存消费比在18.43%,较上一年的10.02%大幅上升8.41个百分点。USDA预估的美豆价格均值波动区间预计765-1015美分/蒲,均值890美分/蒲。美豆2018/19年度库存消费比大幅上升至近30年来第2高位水平,略低于2006/07年度18.62%的库存消费比。对比2006/07年度美豆价格区间在530-950美分/蒲,均值在740美分/蒲。因此,如果美豆在该库存消费比水平下,USDA8月给出的美豆价格下限到765美分/蒲,接近2006/07年度的价格均值740美分/蒲的水平,是较为合理的。

根据美国Pro farmer中西部作物巡查团的预估,美豆价格还有进一步下调的空间。Pro farmer预计美国2018年大豆产量为46.83亿蒲,单产53蒲/英亩。该预估高于USDA8月10日做出的创纪录的产量预估,当时USDA预期美国大豆产量为45.86亿蒲,单产为51.6蒲/英亩。按照该预估,美豆库存消费比将超过2006/07年度的水平,可能达到20.7%,美豆价格可能跌破2006/07年度的价格区间。而目前美豆在840美分/蒲,处于2006/07年度价格区间的中高水平,距离2006/07年度价格水平中间值还有13.5%的空间。

如果美豆收割前不出现重大灾害,美豆目前价位考虑做空的风险预计有限。此外,CFTC的基金持仓也显示基金较为看空美豆。截止8.28号基金在美豆期货上净空头寸占比5.06%,基金持续6周在美豆上维持净空状态,一般情况下基金净空达到10%以上基金可能才会减持净空头寸,因此目前基金持仓仍旧偏空。从2006/07年的基金持仓情况看,基金从2005年11月开始净空,维持到2006年10月结束,美豆在此期间基本在震荡或下跌。而目前美豆的库存消费比情况和2006/07年类似,预计基金也可能在美豆上维持长期净空,因此,从CFTC持仓角度来看,美豆后期震荡走低的可能性也较大。

图1:USDA全球及美国大豆库存消费比

图2:CFTC持仓与美豆走势对比

二、国内概况

国内供需来看,因进口榨利丰厚国内油厂开机意愿较强,导致国内豆粕库存较大。豆粕需求方面因,养殖扭亏为盈但存栏仍旧继续下滑,加之非洲猪瘟的不确定性,下游消费并不乐观。8月末国内沿海油厂大豆库存在696.5万吨,环比增加9.2%,同比增加22%,豆粕库存在118.8万吨,环比下滑2.3%,同比增加19.1%。大豆及豆粕库存均处于同期最高位,但豆粕库存开始较高点有所下滑。后期进口大豆到港可能放缓,豆粕库存可能季节性回落,但需关注回落的速度。按照天下粮仓的船期预估,2018年9-11月大豆进口同比可能回落3%,12月大豆进口同比可能回落53%。我们预计11月之前豆粕去库存速度仍旧较慢,12月之后豆粕去库存可能加速。因此,做空考虑在11月之前了结。但如果后期美豆有出现持续对华销售和装运,考虑拉长做空的时间周期。下游饲料企业库存看,山东地区大型饲企豆粕库存仍处于较高水平,补库需求一般。截止9月初,山东地区大型饲料企业豆粕库存可使用天数集中在29天,环比回升3天,同比高出10天,饲料企业豆粕库存仍处于较高水平,暂无补库需求。

图3:国内沿海油厂豆粕(含大豆折算)库存(万吨)

下游需求方面,虽然养殖利润有所改善,但是生猪及能繁母猪存栏仍旧处于历史低位。8月以来,非洲猪瘟不时在各地发生,虽然目前发病的生猪多为散养户所养殖,暂时影响的数量有限。但是发生疫情的地区范围较广,全国范围的排查后出现疫情的频率未有放缓,可见疫情控制难度较大,后期对养殖需求的影响仍有较大的不确定性。在疫情的影响下,9月份生猪的季节性补栏可能告吹,而4季度存栏基本以下滑为主,预计下游饲料需求偏向负面。

图4:生猪存栏分年对比

三、盘面榨利偏高及期货低贴水结构及利于做空

现货及盘面榨利来看,9月初进口美豆现货及盘面压榨均有小幅盈利。其中进口美西大豆现货榨利在8月末开始扭亏为盈,9月初山东地区美西豆榨利在20元/吨左右,广东地区在50元/吨左右。盘面榨利来看,9-11月船期的美西大豆按照盘面1月豆粕和豆油估算的压榨毛利也在8月底扭亏为盈,并在9月初达到较高的水平。9月初美豆9-11月船期的盘面压榨毛利在130-170元/吨,美豆盘面压榨毛利在50元/吨以下可能对进口不利,榨利预计至少有80-120元/吨的向下修复空间,如果豆油价格不变,豆粕可能向下回落100-160元/吨以上。美豆的现货及盘面榨利出现或意味着未来美豆进口的可能,美豆一旦进口,国内供需可能从紧张转向宽松。而期现价差来看,目前豆粕1月合约贴水现货处于同期较低水平。期货小幅贴水现货的期现价差结构,对应的却是高库存状态。这主要是反应了市场对未来国内供应转向紧张的预期,而一旦美豆进口成为现实,低贴水高库存的状态将有修复需求,对盘面豆粕或形成压力。而8月末的美豆开始对中国出现新的装运,或作证美豆进口的可能性已经出现,关注后期美豆对华出口销售和装船的情况是否持续。从持仓结构看,中粮和国投等现货背景席位也在盘面榨利出现后也在增加空头持仓,佐证榨利对盘面形成利空。

图5:进口大豆盘面压榨毛利

图6:豆粕1月合约期现价差历年走势对比

四、总结

美豆单产不断上调,预计将刷新历史单产记录,丰产压力较大,所以2018年四季度预计美豆震荡偏空。从国内来看,目前国内油厂库存处于历史高位,沿海豆粕库存处于高位,给价格带来一定的压力。同时目前油厂压榨利润尚可,主动压榨的动力释放充足。

从消费来看,近期国内连发多起生猪疫情,疫情呈现扩大化趋势,将造成养殖户心理层面恐慌进而补栏意愿下降,损及豆粕需求。

故,逢高做空豆粕为主。

交易合约:M1901

进场点位:3100-3200

止损价位:3250-3300

目标价位:2900-3000

交易合约:M1901-P-2950合约

         M1901-C-3400合约

进场点位:M1901-P-2950合约40-45左右买入

         M1901-C-3400合约40-45左右卖出

目标点位:M1901-P-2950合约100

         M1901-C-3400合约0-10

西南期货2队

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